Experts aan het woord

Infrastructuur, huisvesting, rendement: focus op India

Rob Brewis (Investment Manager bij Aubrey Capital Management Ltd) bracht meer dan 25 jaar geleden voor het eerst een bezoek aan India. Sinds dat eerste bezoek lijken de toestand van de infrastructuur met het gebrekkige wegennet en de vervallen staat van de spoorwegen nog steeds even erbarmelijk, zeker vergeleken met China. Na zijn meest recente reis in januari 2018 maakt hij evenwel de balans op en ziet hij een echt potentieel voor de investeerder.

Wat was het gemiddelde rendement op de Indiase beurs? 

Sinds eind 1992 werd een belegging in Indiase aandelen vermenigvuldigd met acht, toen de Indiase index MSCI in dollar werd ingevoerd. Een jaarlijks samengesteld rendement van 9,2% is niet echt spectaculair, maar – om een idee te geven – een identieke investering in een Chinese index zou tijdens diezelfde periode nauwelijks 2% hebben opgeleverd. Sinds 2000 bedragen de geannualiseerde Indiase rendementen 9,9%, tegenover 8,4% in China.

Laten we het even hebben over het bekende infrastructuurprobleem in India. Waar komt het vandaan?

Voor het antwoord op die vraag, keren we eerst terug naar China. Op het vlak van bouwen heeft dat land twee 'voordelen'. Enerzijds is er de macht van de Chinese communistische partij, die meteen alle kwesties rond grondbezit uit de weg ruimt. Daarnaast is er het feit dat de staatsbouwmeesters niet noodzakelijk een return on investment eisten. In India was het laatste grote initiatief een project dat werd geleid door de privésector en voornamelijk werd gefinancierd door schulden. Gevolg: verschillende spelers gingen failliet, niet zozeer door een tekort aan de vraagzijde, maar eerder door te optimistische vooruitzichten. Vandaar dus een overwaardering van de balansen in combinatie met territoriale conflicten en politieke impasses.

En wat was de rol van de Indiase politieke macht hierin?

Er kwam veel kritiek op premier Modi, maar volgens ons was die zeer onterecht. Het lijdt vandaag geen twijfel dat de technologie, de anticorruptiemaatregelen, de invoering van de GST[1] en de daling van de olieprijzen de fiscale situatie van het land mee hebben verbeterd. Toen de Iraanse banksector kwam stil te liggen (ondanks recente herkapitalisatie-inspanningen) en de investeringscyclus onvoldoende bleek te zijn, greep de regering in. De vooruitgang is opmerkelijk. 

Nog een reden om optimistisch te zijn: de huisvesting. U wandelde onder meer door Navi Mumbai, de bekende voorstad van Mumbai.

Ja, deze nieuwe grote stad doet veel denken aan Pudong, een district in Shanghai rond 1992: grootscheepse vastgoedontwikkeling, afgewisseld met struikgewas, landbouwgrond en enkele bescheiden heuvels (in het geval van Navi Mumbai). Net als in Pudong, wordt er een gigantische nieuwe luchthaven opgetrokken en gaat de bouw van een verhoogde spoorlijn geleidelijk vooruit. Maar er beginnen vooral uitgebreide zones met nieuwe woningen te verschijnen, waarvan sommige al beter betaalbaar zijn dan andere.

Premier Modi bouwde zijn populariteit grotendeels op rond zijn Pradhan Mantri Awas Yojana-beleid (in het Nederlands: een woning voor iedereen). Toch slaagt hij er niet in om voor iedereen een woning te voorzien, zoals de Chinese regering aan het einde van de jaren negentig deed. In de eerste plaats omdat ze nog niet gebouwd zijn. En omdat hij, in tegenstelling tot de Chinese staat toen, ze niet in zijn bezit heeft. Wat hij wel al meteen kan doen, is de prijzen betaalbaar maken via subsidies en fiscale stimuli.

Ik zag bijvoorbeeld de werf van een gebouw van vijf verdiepingen dat werd opgetrokken door een van de kleine aannemers uit Mumbai. Het gebouw lag aan het einde van een lange onverharde weg vol wagensporen. Ik vroeg dus: "Bent u niet bang voor een toegangsprobleem via de weg?" Waarop men mij antwoordde dat de regering snel een volwaardige weg moest bouwen.

Voor grotere projecten daarentegen (zoals autosnelwegen, bruggen, enz.) is de medewerking van de privésector nodig. En die sector zal zich enkel opnieuw engageren als daar een redelijke return on investment tegenover staat.

Woningen bouwen is goed, maar je moet er ook geraken natuurlijk ... 

Inderdaad. Vlak bij Navi Mumbai vinden we Palava City, een gigantisch vastgoedproject met een oppervlakte van 4.500 hectare dat wordt gebouwd door de privégroep Lodha. Het project telt al 100.000 bewoners en de bedoeling is om er in totaal 1 miljoen te huisvesten. Deze mooie eigendommen zijn bestemd voor de middenklasse, hoewel Mumbai nog steeds moeilijk bereikbaar is. Maar wacht tot we over vijf jaar terugkeren en je zult zien dat ze hun belofte hebben gehouden: een traject van één uur tot het stadscentrum van Navi Mumbai. Dergelijke grootscheepse projecten doen ons opnieuw aan China denken.

Wat heeft u onthouden van uw treinreis van Jaipur naar Delhi?

Dat er nog een lange weg moet worden afgelegd vooraleer India over een hogesnelheidsnet beschikt, vergelijkbaar met dat van zijn buurland. Maar ik ben optimistisch: de verhoogde stadsspoorlijn van Jaipur is al volledig operationeel. De hele weg naar Delhi lang zie je duidelijk dat er wordt gewerkt om de wegen te verbeteren. De metro van Delhi wordt steeds beter en in heel het land komen nieuwe luchthavens. Bovendien is vliegen er al goedkoop en makkelijk. De voorbije jaren is er heel wat vooruitgang geboekt op de wegen. En dankzij de GST konden een aantal hinderpalen voor de logistiek en de voornaamste bron van corruptie uit de weg worden geruimd: de vroegere grenscontrole tussen de staten.

U vergelijkt India met China, maar u benadrukt ook dat India niet het China van gisteren is. Hoe moeten we dat zien?

India kan China niet zijn: het is een democratie en de privésector heeft er zijn return on investment nodig. We staan echter aan het begin van een krachtige investeringscyclus, eerst in de huisvesting en daarna in de renovatie van de infrastructuur. De Indiase bedrijven uit de privésector blijven streven naar hoge rendementen voor hun aandeelhouders, en dat zou de outperformance van India moeten ondersteunen.

---

Interview door Cédric Godart op 7 mei 2018 met Rob Brewis op basis van het verslag van zijn reis in januari 2018. Het is mogelijk dat de meningen en opmerkingen in dit document op een latere datum niet meer gelden. Marktgedrag uit het verleden voorspelt geenszins toekomstig marktgedrag.

Over Rob Brewis

Rob Brewis is Investment Manager bij Aubrey Capital Management Ltd, een beheerder uit Edinburgh die gespecialiseerd is in wereldwijde groeiaandelen en nauw samenwerkt met TreeTop Asset Management.


[1] De GST of Goods and Services Tax is een uniforme Indiase taks op goederen en diensten die in werking trad op 1 juli 2017. Deze taks vervangt de meeste bestaande onrechtstreekse taksen. Deze nieuwe belastingregeling op goederen en diensten (GST) is een van de sleutelhervormingen in de vijfjarige ambtsperiode van premier Modi.

Beleg met beheerders
die al 30 jaar performant zijn!

De mondiale en multisectorale overtuigingen van onze experts hebben hun waarde op lange termijn bewezen. Al 30 jaar maken onze beheerders doorgedreven analyses en gaan over de hele wereld op zoek naar beleggingen met het meeste potentieel.

Ontdek waarom TreeTop kiezen  >

Lees ook

Leer alles o​ver​ het ​beleggingsuniversum. Ontvang elke maand onze nieuwsbrief in uw​ ​inbox.

Ik schrijf mij in

0800 59 001Van maandag tot vrijdag. Van 9 tot 18 uur.

U bent nog niet klaar om te beleggen?

Schrijf u in op onze nieuwsbrief en volg zo samen met TreeTop het beleggingsuniversum.

Zo leert u:

  • Hoe de Beurs werkt
  • Het standpunt van onze experts over een algemeen nieuwsfeit
  • TreeTop beter te kennen