Experts aan het woord

Jonathan Alvis over de BoAML Macro Conference in Brazilië

Jonathan Alvis - fondsbeheerder bij TreeTop Asset Management LLP in Londen – woonde de macroconferentie van Bank of America Merrill Lynch in Sao Paulo en de EM-conferentie van UBS bij. De ideale gelegenheid voor hem en Ben Shields om een aantal bedrijven te ontmoeten.

Eerst en vooral de macroconferentie. Die focuste waarschijnlijk vooral op de politiek, gezien de komende verkiezingen?

Dat klopt. We hebben een aantal presentaties bijgewoond, waaronder die van een voormalig lid van het Hooggerechtshof, van enquêteurs van peilingbureaus, van een presidentskandidaat en van economische adviseurs uit het gehele politieke spectrum. De prestaties van de Braziliaanse economie worden duidelijk beïnvloed door zowel externe factoren (Amerikaanse tarieven, NAFTA, handelsoorlog, grondstoffenprijzen) als interne factoren. Niettemin vindt 79% van de lokale beleggers dat de komende verkiezingen op korte termijn het grootste risico zijn voor de economie en dus de markt in belangrijke mate bepalen. Er nemen meer kandidaten dan ooit deel aan deze verkiezingen en er heerst bijgevolg grote onzekerheid.

Wat waren de belangrijkste thema’s in de presentaties?

De campagnecyclus is verkort tot 45 dagen, met 30 dagen zendtijd op tv (een doorslaggevende factor bij de vorige verkiezingen), nog steeds de belangrijkste bron van politieke informatie voor de Brazilianen. Centrumrechts zou hier kunnen scoren, want het huidige aantal zetels bepaalt de zendtijd en dit betekent dat centrumrechts het equivalent van zowat 200 seconden per dag zou krijgen en uiterst rechts slechts 7 seconden. Vrijwel alle kandidaten willen (of dat zeggen ze toch) een of andere hervorming doorvoeren, zoals pensioen-, arbeidsmarkt- en belastinghervormingen en privatisering van staatsbedrijven.

BoAML heeft de deelnemers een vragenlijst voorgelegd. Wat waren de resultaten?

Uit de enquête bij 850 voornamelijk lokale beleggers bleek een aanzienlijk pessimisme, ze verwachten dit jaar geen verbetering in de geld-[1] of de aandelenmarkt en er was geen consensus over wie de verkiezingen zou winnen. Het marktrisico wordt overdreven omdat de verwachtingen laag zijn en de meeste verkiezingsresultaten waarschijnlijk tot economische hervormingen, van welke aard ook, zullen leiden.

Welke impact kan dat hebben op de reële economie?

De economist van de BoAML Brazilië en alle banken die ik heb gesproken, hebben de ramingen van de bbp-groei[2] voor 2018 verlaagd (tot ongeveer 1,5%). Ze verwachten dat de inflatie laag zal blijven en maken zich niet al te veel zorgen over de geldmarkt, omdat de staat over aanzienlijke dollarreserves beschikt. Ze verwachten ook nog steeds een versnelling van de bbp-groei in 2019.

U hebt ook de Banco do Brasil ontmoet. Is dit één van uw beleggingen?

Ja. Ze zien nog steeds een sterke groei in zowel het retail- als landbouwsegment (elk 1/3 van de inkomsten) en blijven het kantorennet verder rationaliseren en de digitale activiteiten uitbreiden, wat de kosten verlaagt. Het aantal NPL's[3] blijft ook dalen.

Banco do Brasil heeft haar belang in Banco Patagonia (Argentinië) tot 80% opgetrokken na de recente verkoop van de familie, wat de beurskoers zou moeten ondersteunen. Ze hebben nog steeds vertrouwen in de prognose, namelijk een groei van 4-7% in retail- en landbouwleningen (-3-0% in bedrijfsleningen). Gezien de overreactie van de markt in het algemeen en het feit dat de fundamentele gegevens voor Banco do Brasil niet zijn gewijzigd, lijkt het aandeel behoorlijk interessant aan 0,7 x de boekwaarde.

Zullen er na de verkiezingen nog aandelen zijn die we in het oog moeten houden?

Als er financiële hervormingen komen, zou ik zeggen B3 S.A., een bedrijf dat actief is in financiële marktinfrastructuur, gezien het aanzienlijke structurele groeipotentieel van het Braziliaanse financiële systeem als gevolg van nieuwe producten en toegenomen bedrijfsactiviteiten. Wat nieuwe namen betreft, was Magazine Luiza het interessantste bedrijf dat ik heb ontmoet. Het gaat voor een technologische benadering van retail, zoals Amazon of Mercadolibre, maar het heeft fysieke verkooppunten die een belangrijk logistiek voordeel zijn in een land met een zwakke distributie-infrastructuur. Ze hebben ook zeer interessante front- en back-endtechnologie ontwikkeld, zoals een app van het genre ‘Uber’ voor freelancebezorgers, die de kosten van de ‘last mile’-logistiek aanzienlijk verlaagt. Magazine Luiza heeft marktaandeel afgesnoept van zowel online als fysieke retailers en groeit met meer dan 25% met een hoge ROE. We zien een sterk groeipotentieel, omdat de penetratie van e-commerce in Brazilië nog geen 5% bedraagt. Het aandeel lijkt duur aan 33 x de winst van volgend jaar, maar de marktkapitalisatie van 6 miljard USD (de helft van Mercadolibre) is laag ten opzichte van de marktopportuniteit.

Jonathan Alvis, fondsbeheerder bij TreeTop Asset Management LLP, Londen.

Jonathan Alvis focust op bedrijven met een sterke structurele groei en een substantieel concurrentieel voordeel. Jonathan richt zich daarbij op starters of bedrijven die zich het best aanpassen aan sectoriële, technologische of maatschappelijke veranderingen.

Interview door Cédric Godart op 24 augustus 2018. Het is mogelijk dat de meningen en commentaren in dit document op een latere datum niet meer gelden. Marktgedrag uit het verleden voorspelt geenszins toekomstig gedrag.


[1] De geldmarkt is de markt waar vreemde munten worden verhandeld.

[2] Het bbp of het bruto binnenlands product is een monetaire maatstaf voor de marktwaarde van alle eindproducten en diensten die in een (driemaandelijkse of jaarlijkse) periode worden geproduceerd.

[3] Een NPL of ‘non-performing loan’ is een bedrag geleend geld waarvoor de schuldenaar de geplande afbetalingen voor een periode tussen meestal 90 en 180 dagen, afhankelijk van het type lening, niet heeft uitgevoerd.

Dit artikel delen  

Beleg met beheerders
die al 30 jaar performant zijn!

De mondiale en multisectorale overtuigingen van onze experts hebben hun waarde op lange termijn bewezen. Al 30 jaar maken onze beheerders doorgedreven analyses en gaan over de hele wereld op zoek naar beleggingen met het meeste potentieel.

Ontdek waarom TreeTop kiezen  >

Lees ook

Leer alles o​ver​ het ​beleggingsuniversum. Ontvang elke maand onze nieuwsbrief in uw​ ​inbox.

Ik schrijf mij in

0800 59 001Van maandag tot vrijdag. Van 9 tot 18 uur.

U bent nog niet klaar om te beleggen?

Schrijf u in op onze nieuwsbrief en volg zo samen met TreeTop het beleggingsuniversum.

Zo leert u:

  • Hoe de Beurs werkt
  • Het standpunt van onze experts over een algemeen nieuwsfeit
  • TreeTop beter te kennen